Cổ phiếu HSG đối mặt rủi ro dài hạn, FPTS đưa ra khuyến nghị bán

Theo dõi KTMT trên

Báo cáo định giá lần đầu do Công ty Chứng khoán FPT (FPTS) công bố mới đây cho thấy triển vọng trung và dài hạn của cổ phiếu HSG không mấy khả quan trong bối cảnh ngành tôn mạ đang bước vào giai đoạn cạnh tranh gay gắt hơn. Các động lực tăng trưởng truyền thống, đặc biệt là xuất khẩu, có dấu hiệu suy yếu rõ rệt, trong khi chi phí sản xuất có xu hướng gia tăng trở lại.

Trên cơ sở đó, FPTS đưa ra khuyến nghị bán đối với cổ phiếu của CTCP Tập đoàn Hoa Sen (mã chứng khoán HSG), với giá mục tiêu 13.500 đồng/cổ phiếu, thấp hơn khoảng 20,6% so với thị giá tại thời điểm giữa tháng 1/2026.

FPTS đưa ra khuyến nghị bán Cổ phiếu HSG của Tập đoàn Hoa Sen

Hoa Sen hiện là doanh nghiệp sản xuất tôn mạ lớn nhất Việt Nam, với tổng công suất thiết kế khoảng 2,53 triệu tấn mỗi năm, chiếm gần 34% công suất toàn ngành. Ngoài tôn mạ, doanh nghiệp còn tham gia sản xuất ống thép và ống nhựa xây dựng, sở hữu hệ thống nhà máy quy mô lớn cùng mạng lưới phân phối rộng khắp cả nước. Chuỗi bán lẻ vật liệu xây dựng Hoa Sen Home được xác định là trụ cột chiến lược trong định hướng phát triển giai đoạn gần đây.

Tuy nhiên, theo FPTS, lợi thế quy mô của Hoa Sen đang chịu sức ép đáng kể khi ngành tôn mạ rơi vào tình trạng dư cung kéo dài. Trong giai đoạn 2020-2024, nhu cầu tiêu thụ toàn ngành chỉ tương đương khoảng 68% công suất thiết kế, phản ánh mức độ cạnh tranh ngày càng gay gắt. Áp lực này được dự báo sẽ tiếp tục gia tăng trong giai đoạn 2026-2027, khi một số dự án mới đi vào hoạt động, kéo theo nguy cơ cạnh tranh về giá và thu hẹp biên lợi nhuận.

Ở mảng xuất khẩu, hoạt động kinh doanh của Hoa Sen đang đối mặt nhiều bất lợi do làn sóng bảo hộ thương mại gia tăng tại các thị trường lớn. Trong năm 2025, xuất khẩu tôn mạ của Việt Nam sụt giảm mạnh, đặc biệt tại Mỹ và châu Âu. Việc Mỹ áp thuế chống bán phá giá ở mức cao và nâng thuế theo Mục 232 khiến xuất khẩu sang thị trường này gần như bị gián đoạn. Tại châu Âu, hạn ngạch nhập khẩu thép bị siết chặt, trong khi cơ chế điều chỉnh biên giới carbon (CBAM) làm gia tăng chi phí và rủi ro cho doanh nghiệp xuất khẩu. Ở khu vực ASEAN, tôn mạ Việt Nam tiếp tục chịu sức ép cạnh tranh từ nguồn cung giá rẻ của Trung Quốc.

Trước những khó khăn ở thị trường nước ngoài, Hoa Sen đẩy mạnh chiến lược chuyển dịch sang thị trường nội địa. Nhờ nhu cầu xây dựng trong nước phục hồi và các biện pháp bảo hộ đối với thép nhập khẩu, tiêu thụ nội địa của doanh nghiệp ghi nhận cải thiện trong năm tài chính 2025. Doanh thu thuần hợp nhất đạt hơn 36.500 tỷ đồng, giảm không đáng kể so với cùng kỳ, trong khi biên lợi nhuận gộp cải thiện lên trên 12%.

Dù vậy, FPTS cho rằng sự cải thiện này mang tính ngắn hạn và chưa đủ tạo nền tảng tăng trưởng bền vững. Theo dự báo, doanh thu thuần của Hoa Sen trong năm tài chính 2026 có thể tăng khoảng 5% so với năm trước, lợi nhuận sau thuế ước đạt hơn 1.000 tỷ đồng. Tuy nhiên, trong các năm tiếp theo, tăng trưởng doanh thu được dự báo chậm lại, còn lợi nhuận có xu hướng suy giảm do biên lợi nhuận chịu áp lực ngày càng lớn.

Một rủi ro đáng chú ý khác là chi phí nguyên liệu đầu vào. Thép cuộn cán nóng (HRC), chiếm hơn 68% giá vốn sản xuất của Hoa Sen, đang dần mất lợi thế về giá từ nguồn nhập khẩu Trung Quốc do các biện pháp chống bán phá giá và nguy cơ mở rộng điều tra chống lẩn tránh. Điều này buộc doanh nghiệp phải tăng tỷ trọng sử dụng HRC nội địa với mức giá cao hơn, làm gia tăng chi phí sản xuất trong trung và dài hạn.

Bên cạnh đó, chiến lược mở rộng chuỗi bán lẻ Hoa Sen Home cũng tạo áp lực lên hiệu quả hoạt động. Mặc dù mô hình bán lẻ giúp duy trì giá bán cao hơn mặt bằng chung của ngành, nhưng chi phí bán hàng và quản lý tăng nhanh. Theo FPTS, tỷ suất lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh của Hoa Sen hiện vẫn ở mức thấp so với một số doanh nghiệp cùng ngành, phản ánh hiệu quả khai thác chuỗi bán lẻ chưa tương xứng với quy mô đầu tư.

Về tài chính, Hoa Sen đã chủ động giảm dư nợ vay trong năm 2025, qua đó cải thiện khả năng thanh toán lãi vay trong ngắn hạn. Tuy nhiên, vòng quay hàng tồn kho có xu hướng kéo dài do xuất khẩu chậm, khiến tồn kho gia tăng và có thể gây áp lực lên dòng tiền nếu điều kiện thị trường tiếp tục bất lợi.

Từ các phân tích trên, FPTS đánh giá Tập đoàn Hoa Sen đang đối mặt với nhiều rủi ro mang tính dài hạn, xuất phát từ dư cung ngành, triển vọng xuất khẩu kém tích cực và áp lực chi phí đầu vào gia tăng. Dù vẫn giữ vị thế dẫn đầu trong nước, triển vọng tăng trưởng và khả năng cải thiện lợi nhuận của doanh nghiệp trong trung - dài hạn được cho là kém khả quan, khiến cổ phiếu HSG chưa hấp dẫn ở mặt bằng định giá hiện tại.